赣锋锂业(002460) 次要概念： 业绩 公司发布25年三季报。公司25Q1-Q3营收146。2亿元，同比+5%，归母净利润0。3亿元，同比+104%，毛利率13。5%，同比+3。1pct；此中25Q3营收62。5亿元，同环比+44。1％/+35。7％，归母净利润5。6亿元，同环比+364%/+417％，扣非归母净利-0。3亿元，同环比+85%/+96%。包罗金融资产公允价值变更收益5。89亿元及措置LAC等联营企业发生的收益。 全球产能扶植，固态研发稳步推进 公司打算至2030年前构成年产不低于60万吨LCE的锂产物供应能力，涵盖卤水、矿石、黏土及收受接管提锂等多种径。四川赣锋年产5万吨锂盐项目已完成调试，产能逐渐；阿根廷Mali项目已转固，沉庆、东莞等地新增锂电池及储能项目也正在扶植中。固态电池取高机能材料：公司持续推进固态电池手艺开辟，已实现第一代固液夹杂电池的初步量产，第二代研发显著。同步开辟硫化锂、固体电解质等环节材料，满脚高能量密度、高平安性需求。 投资 考虑到26-27年锂供需款式大幅改善，我们估计25-27年公司归母净利润为4。13、13。53、29。97亿元（原值为4。13、11。18、26。33亿元），对应PE别离为337、103、46倍，维持“买入”评级。 风险提醒 公司新减产能扶植不及预期；原材料价钱波动超预期；行业合作加剧；下逛需求不及预期。赣锋锂业(002460) 投资要点 Q3业绩同环比亮眼。公司25Q1-3营收146。2亿元，同+5%，归母净利润0。3亿元，同+104%，毛利率13。5%，同+3。1pct；此中25Q3营收62。5亿元，同环比+44。1％/+35。7％，归母净利润5。6亿元，同环比+364%/+417％，扣非归母净利-0。3亿元，同环比+85%/+96%，非经常性损益次要为PLS股价上涨发生公允价值变更收益和投资收益5。9亿元。 Q3锂价反弹锂盐营业大幅减亏，后续价钱弹性可不雅。我们估计25Q1-3公司锂盐销量约12万吨，此中Q3销量估计约5万吨，环增约40%。产能方面，四川赣锋5万吨项目正在上半年完成调试，产能逐渐，青海赣锋一期1000吨金属锂公司估计岁尾达产；我们估计25年锂盐销量无望达17-18万吨，同增30%摆布。盈利端，25Q3锂盐含税均价7。5万元/吨+，估计微亏，环比大幅减亏，我们估计后续供需款式大幅改善，锂价中枢维持8-9万元/吨，无望利润弹性。 Goulamina下半年起头贡献增量，Mariana逐渐爬坡，25-26年矿端自供率持续提拔。我们估计25年自有矿权益产量将达10万吨LCE，自供比例55%+，26年达13万吨，自供比例进一步提拔。增量项目：1）非洲马里Goulamina锂辉石项目6月下旬拆船发出，Q3已到港，25年产量超30万吨，折4万吨LCE，26年50万吨满产运转，折6万吨LCE。2）阿根廷Cauchari-Olaroz项目25年产量方针3-3。5万吨，我们估计26年近4万吨。3）阿根廷Mariana项目一期2万吨氯化锂，已于25年2月正式投产爬坡，我们估计26年产量1-2万吨。 估计Q3锂电池出货环比高增，Q4储能电坐措置收益可期。我们估计25Q1-3公司锂电池出货20-25GWh，此中Q3出货约10GWh，贡献利润1亿+，全年出货预期维持35GWh摆布，无望贡献3亿以上利润。储能电坐方面，公司预期全年交付近10GWh，Q4将集中交付；公司Q3全体投资收益0。8亿，环减77%，我们估计Q4投资收益将大幅提拔。 Q3费用率环比下降，运营性现金流承压。公司25Q1-3期间费用率19%，同+3。6pct，此中Q3费用率15。5%，同环比+5/-6。4pct；25Q1-3运营性净现金流-4。3亿元，同-110。5%，此中Q3为-7。3亿元，同环比-546。4%/-139%；25Q1-3本钱开支53。8亿元，同-23。7%，此中Q3本钱开支10。1亿元，同环比-59。4%/-66。4%；25Q3末存货106。2亿元，较岁首年月+23。3%。 盈利预测取投资评级：考虑26-27年锂供需款式大幅改善，我们上调26-27年盈利预测，根基维持25年盈利预测，估计2025-2027年归母净利润4。3/20/32亿元（原预期4。3/15。5/23。5亿元），同比+121%/+365%/+59%，对应PE为307x/66x/42x，公司全球结构浩繁优良资本，矿端自供率持续提拔，维持“买入”评级。 风险提醒：产能不及预期，需求不及预期。赣锋锂业(002460) 投资要点 Q2业绩合适预期。公司25H1营收83。8亿元，同-12。6%，归母净利润-5。3亿元，同+30。1%，毛利率11。1%，同+0。3pct；此中25Q2营收46亿元，同环比+1。6％/+22。1％，毛利率9。6%，同环比-6。3/-3。3pct，归母净利润-1。8亿元，同环比+45。4%/+50。7％，扣非归母净利-6。7亿元，同环比-815%/-177%，非经常性损益次要为措置部门储能电坐和联营企业发生的收益。此前预告25H1归母净利-5。5~-3亿元，业绩合适预期。 Q2锂价下行锂盐盈利承压，下半年价钱弹性可不雅。我们估计25H1公司锂盐销量7万吨+，此中Q2销量估计3。5万吨+，环比根基持平。产能方面，四川赣锋5万吨项目正在上半年完成调试，产能逐渐，青海赣锋一期1000吨金属锂估计岁尾达产；我们估计25年锂盐销量无望达16-18万吨，同增30%摆布。盈利端，25H1锂盐含税均价约7。5万元，毛利率8。4%，同降3。4pct，此中Q2锂价处于单边下行，锂盐盈利承压，我们估计25H2锂价8万元/吨摆布震动，无望贡献业绩弹性。 Goulamina下半年将贡献增量，Mariana逐渐爬坡，25年矿端自供率进一步提拔。我们估计25年自有矿权益产量将达10万吨，自供比例60%摆布。增量项目：1）非洲马里Goulamina锂辉石项目已于24年12月投产，25年6月下旬拆船发出，我们估计25年产量超30万吨，折4万吨LCE。2）阿根廷Cauchari-Olaroz项目25年产量方针3-3。5万吨，持久运营成本约6543美元/吨。3）阿根廷Mariana项目一期2万吨氯化锂，已于25年2月正式投产爬坡。 25H1锂电池贡献利润增量，储能电坐交付投资收益亮眼。我们估计25H1公司锂电池出货10-15gwh，受存货减值影响，贡献利润近1亿元，全年出货预期33GWh，同比三倍以上增加，无望贡献3亿摆布利润。储能电坐方面，25H1子公司深圳易储交付2GWh项目发生投资收益2。2亿元，全年预期交付近10GWh，下半年投资收益将进一步提拔。 Q2投资收益大幅增加，资产减值影响利润。公司25H1期间费用率21。7%，同+4。1pct，此中Q2费用率21。9%，同环比+1。8/+0。6pct；Q2投资收益3。2亿元，环比转正，计提资产减值丧失元，环增94%。25H1运营性净现金流3亿元，同-92。4%，此中Q2运营性现金流18。7亿元，同环比-51%/-219%；25H1本钱开支43。7亿元，同-4。2%，此中Q2本钱开支30。1亿元，同环比-16。4%/+121%；25H1末存货103。5亿元，较岁首年月+20。1%。 盈利预测取投资评级：考虑25年锂价触底后反弹，但26-27年锂价仍处于底部区间，我们下调2025-2027年盈利预测，估计2025-2027年归母净利润4。3/15。5/23。5亿元（原预期8。1/15。8/24。5亿元），同比+121%/+258%/+51%，对应PE为182x/51x/34x，公司全球结构浩繁优良资本，矿端自供率持续提拔，维持“买入”评级。 风险提醒：产能不及预期，需求不及预期。赣锋锂业(002460) 事务：公司发布2025年半年报。1）业绩：公司25H1营收/归母净利/扣非归母净利83。8/-5。3/-9。1亿元，同比-12。7%/减亏30。1%/增亏469。1%，此中25Q2为46。0/-1。8/-6。7亿元，同比+1。6%/减亏45。4%/增亏815。0%，环比+22。1%/减亏50。7%/增亏176。9%。业绩合适预期。2）分红：公司暗示2025年半年度不派发觉金盈利、不送红股、不以公积金转增股本。 锂价下行拖累锂盐营业，锂电池增加对冲部门压力。锂盐板块：1）量：阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖项目产能爬坡中，Mariana盐湖项目一期岁首年月正式投产，马里Goulamina锂辉石项目一期投产；2）价：25年H1锂产物价钱单边下行，Q1/Q2电池级碳酸锂均价为7。5/6。5万元/吨，同比-26。1%/-38。2%，环比-0。7%/-13。6%；3）利：锂系列产物毛利率8。4%，同比降3。4pct。锂电池板块：1）量：锂电池实现停业收入29。8亿元，同比+9。9%；2）利：锂电池毛利率14。2%，同比上升4。3pct，受益于储能系统及机械人电源等高附加值产物。 非运营性项目及周期性减值形成业绩的次要拖累。1）公允价值变更丧失拖累业绩：25年H1公允价值变更损益-2。8亿元，占利润总额30%，较上年同比削减6。0亿元，此中25Q2为-0。5亿元，环比削减1。7亿元。H1公允价值变更次要因为锂价下行，公司持有的金融资产Pilbara股价下跌所致，公司积极采用领式期权策略减小Pilbara股价波动对公司业绩的影响，领式期权收益3。8亿元，该投资组合公允价值变更丧失2。4亿元。 2）投资收益：25年H1净收益3。14亿元，较上年同比削减0。7亿元，H1投资损益从因措置部门储能电坐及联营企业发生收益4。99亿元，按权益法确认的联营企业投资丧失部门抵消收益。3）资产减值：25年H1资产减值1。95亿元，同比添加1。1亿元，次要因为锂行业周期性影响，对存货计提叠加贬价预备，此中25Q2减值元，环比添加0。6亿元。 焦点看点：自有资本连续投产，冶炼龙头向一体化龙头迈进。1）锂资本自给率提拔：阿根廷Mariana盐湖、马里Goulamina锂矿产能爬坡，四川赣锋5万吨锂盐项目完成出产线）固态电池冲破：上下逛一体化结构，21700圆柱电池量产线Ah方形储能固态电池完成开辟，机能显著优于保守液态电池，低空经济电池获平易近航局认证并完成多批次交付。 投资：公司自有资本进入集中放量期，同时具备成本劣势，加强锂盐营业盈利能力，虽然2025年因非运营性减值大幅拖累业绩，可是陪伴后续锂价的上涨，我们估计公司2026-2027年归母净利实现扭亏，别离为8。8、37。4亿元，对应8月25日收盘价的PE为90、21倍，维持“保举”评级。 风险提醒：地缘风险，扩产项目进度不及预期。赣锋锂业(002460) 次要概念： 业绩 公司发布2024年及25年一季度财报。2024年公司实现营收189。06亿元，同比-42。66%，归母净利润-20。74亿元，同比-141。93%，扣非后归母净利-8。87亿元，同比-133。16%。单季度来看，同比-31。67%，环比14。87%，归母净利润-14。34亿元，同比-34。86%，环比-1294。81%，扣非后归母净利润-5。3亿元，同比68。4%，环比-168。65%。 25Q1公司实现营收37。72亿元，同比-25。43%，环比-24。28%；实现归母净利润-3。56亿元，同比+18。93%，环比+75。18%；扣非归母净利-2。42亿元，同比+4。72%，环比+54。28%。 公司全球结构，产能扶植持续推进 公司正在全球范畴内具有普遍的锂资本结构，包罗Mount Marion锂辉石项目（50%权益，219万吨LCE）、阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖项目（46。67%权益，2，458万吨LCE）等，通过控股和参股多个锂矿项目，构成了多元化的原材料供应系统，提拔资本自给率。截至2024年，公司丰城赣锋一期年产2。5万吨氢氧化锂项目产能爬坡并逐渐实现达产；四川赣锋年产5万吨锂盐项目于2024年岁尾建成并投产，目前正在调试期间，估计2025年将逐渐产能至最优程度；青海赣锋一期年产1，000吨金属锂项目已建成正正在出产线调试阶段；宁都赣锋脱硫工艺小改善带来大提拔，产物质量获得进一步提高。 投资 我们估计25-27年公司归母净利润为4。13、11。18、26。33亿元（25-26年原值为2。65、11。12亿元），对应PE别离为147、54、23倍，维持“买入”评级。 风险提醒 公司新减产能扶植不及预期；原材料价钱波动超预期；行业合作加剧。赣锋锂业(002460) 投资要点 Q1业绩合适预期。公司25年Q1营收37。7亿元，同环比-25。4％/-24。3％，归母净利润-3。6亿元，同环比+18。9%/+75。2％，扣非归母净利-2。4亿元，同环比+4。7%/+54%，非经常性损益次要为PLS股价下跌导致公允价值变更丧失2。1亿元；毛利率13%，同环比+6。8/+0。8pct，归母净利率-9。4%，同环比-0。8/+19。3pct。 Q1受存货减值和投资收益影响扣非吃亏，25年出货维持30%增加。我们估计25Q1公司锂盐销量4万吨摆布，环比根基持平；公司24岁尾锂盐产能超29万吨，我们估计25年锂盐销量无望达16-18万吨，同增30%摆布。盈利端，25Q1含税均价约7。6万元/吨，环比根基持平；Q1资产减值丧失影响0。7亿元，别的投资收益受Marion项目逆流抵消影响，同比削减2。7亿元，若消弭这些要素，我们估计Q1锂盐营业扣非接近盈亏均衡。 Mariana于25Q1投产，Goulamina将于Q3贡献增量，25年矿端自供率进一步提拔。我们估计25年自有矿权益产量将达10万吨，自供比例60%摆布。1）非洲马里Goulamina锂辉石项目已于24年12月投产，将于25年中运抵国内，我们估计25年产量超30万吨，折4万吨LCE。2）阿根廷Cauchari-Olaroz项目25年产量方针3-3。5万吨，持久运营成本约6543美元/吨。3）阿根廷Mariana项目一期2万吨氯化锂，已于25年2月正式投产爬坡，估计下半年起不变供应。 25年锂电池出货将大幅增加，贡献利润增量。我们估计25Q1公司锂电池出货3-4gwh，归并报表层面未完全确认盈利，全年出货无望达20-30GWh，同增200%，贡献5亿摆布利润。 Q1费用率提拔较着，运营性现金流承压。公司25年Q1期间费用8亿元，同环比+4%/+22。5%，费用率21。3%，同环比+6/+8。1pct；计提资产减值丧失0。7亿元，环减56%；运营性现金流-15。7亿元，同环比-1422%/-249%；25年Q1本钱开支13。6亿元，同环比+41。9%/-37。4%；25年Q1末存货96。1亿元，较岁首年月+11。6%。 盈利预测取投资评级：锂价底部区间震动，我们下调2025-2027年盈利预测，估计2025-2027年公司归母净利润8。1/15。8/24。5亿元（原预期为11。8/15。9/24。6亿元），同比+139%/+95%/+55%，对应PE为75x/38x/25x，公司全球结构浩繁优良资本，矿端自供率持续提拔，维持“买入”评级。 风险提醒：产能不及预期，需求不及预期。赣锋锂业(002460) 投资要点： 全球锂业龙头，穿越行业下行周期。赣锋锂业是世界领先的锂生态企业，具有五大类逾40种锂化合物及金属锂产物的出产能力，实现锂全财产链结构。公司从中逛锂化合物及金属锂制制起步，成功扩大到财产价值链的上下逛。公司已完整履历两轮锂价周期，受供过于求款式影响，锂价持续下行导致公司2024年业绩呈现吃亏，公司凭仗资本端的放量和全财产链一体化劣势无望穿越行业下行周期，驱逐第三轮锂价周期。 锂矿：锂资本放量期近，打开将来降本空间。公司目前合计控股及参股的锂资本项目达16个，正在产项目有6个，此中3个并表项目均为近两年新建成投产的项目，包罗2023年6月投产的阿根廷CO盐湖（4万吨LCE产能），2024年12月投产的非洲马里Goulamina锂辉石项目（一期50。6万吨锂精矿产能），2025年2月投产的Mariana盐湖（2万吨氯化锂产能）。截至2024年年报，公司锂权益锂资本理论自给率达45%，新项目爬产完成后无望大幅降低公司锂盐成本，公司锂资本储蓄丰厚，后续锂资本自给率仍有提拔空间。 锂化学材料：锂盐产能持续扩张，产销量稳步增加。截至2024年年报，公司合计持有锂化学材料产能27。7万吨LCE，此中氢氧化锂产能13。1万吨，碳酸锂产能11。6万吨，氯化锂产能3。2万吨，金属锂产能0。32万吨，丁基锂产能0。2万吨。公司规划2030年构成60万吨LCE锂产物产能，产能增加仍有翻倍空间。受益于新能源汽车加快渗入，动力锂电池需求高增，公司锂产物产销量稳步增加。公司锂化学材料销量由2019年4。8万吨增加至2024年13万吨，此中2024年增加27%。固态电池手艺厚积薄发。依托公司上逛锂资本供应及全财产链劣势，公司的锂电池营业已笼盖固态锂电池、动力电池、消费类电池、聚合物锂电池、储能电池及储能系统等五大类二十余种产物。公司是行业内唯逐个家具有固态电池上下逛一体化能力的企业，公司已正在硫化物电解质及原材料、氧化物电解质、金属锂负极、电芯、电池系统等固态电池环节环节具备了研发、出产能力。 锂价瞻望：25岁尾部震动，26年无望送来景气上行。供给端，高锂价驱动行业新一轮本钱开支，2023和2024年送来本钱开支颠峰期间，锂款式改变为供过于求，锂价持续下跌，高成本澳矿和国内云母矿正逐渐出清。正在以旧换新等消费政策下，国内电车需求或超预期，25年锂过剩幅度无望收窄，我们估计锂价或正在2025年7-8万元/吨底部震动，26年无望送来景气上行。 盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为5。5/12。7/28。7亿元，同比增速别离为扭亏为盈/+132%/+126%，当前股价对应的PE别离为112/48/21倍，我们拔取锂矿和锂盐企业为可比公司。公司是全球领先的锂生态企业，多个锂资本项目已投产，爬产完成后公司锂盐成本无望降低，叠加公司锂盐产能持续扩张，固态电池也无望放量，公司的业绩无望企稳回升。初次笼盖，赐与“增持”评级。 风险提醒。新建产能进度不及预期风险；新能源汽车需求不及预期风险；锂供给超预期释险；市场空间测算误差风险。赣锋锂业(002460) 焦点概念 公司发布年报：实现营收189。06亿元，同比-42。66%；实现归母净利-20。74亿元，同比-141。93%。净利润大幅转亏，一方面是由于锂盐价钱较着下降，另一方面是来自于所持Pilbara股价下跌所形成公允价值变更丧失，公司2024年公允价值变更丧失约14。89亿元，此外公司2024岁暮计提各项资产减值丧失约4。79亿元。 产销数据方面：2024年锂产物产量13。03万吨LCE，同比+24。94%，销量12。97万吨LCE，同比+27。41%，库存量约7765吨，同比+7。25%，虽然锂行业景气宇下行，但公司锂产物产量仍快速增加。 利润分派方面：拟向全体股东每10股派发觉金盈利1。5元(含税)，合计派发觉金分红总额约3。03亿元。 上逛锂资本环境：①Mt Marion90万吨/年夹杂档次锂辉石精矿产能于2024年对其运营方针进行了调整优化，项目打算正在将来通过选矿工艺升级及开辟地下开采等体例，进一步降低其出产成本；②Cauchari盐湖一期年产4万吨碳酸锂项目爬坡进展成功，2024年产量达到2。54万吨LCE，打算正在2025年出产3。0-3。5万吨LCE；③Mariana盐湖一期年产2万吨氯化锂出产线月正式投产；④Goulamina项目一期规划年产50。6万吨锂辉石精矿产能，目前已建成投产，2025年将逐渐产能；⑤阿根廷PPG锂盐湖项目标扶植工做还正在前期预备过程傍边；⑥江西横峰松树岗项目正正在扶植中，目前该项目标探转采手续已完成并获得采矿许可证；⑦蒙金矿业加不斯锂钽矿项目一期60万吨/年采选工程完成扶植并取得平安出产天分，估计2025年完成产能爬坡并逐渐达产。 中逛锂盐深加工：截至目前公司已正在国内构成约合15万吨LCE以上的锂盐产物出产能力，再加上阿根廷Cauchari锂盐湖4万吨LCE产能以及Mariana盐湖2万吨氯化锂产能，总产能曾经达到20万吨LCE以上。 风险提醒：项目扶植进度不达预期，锂盐产物产销量不达预期。 投资：维持“优于大市”评级。 估计公司2025-2027年营收别离为238。46/302。90/378。71(原预测238。00/302。86/-)亿元，同比增速别离为26。1%/27。0%/25。0%；归母净利润别离为19。57/32。06/42。24(原预测19。17/28。64/-)，同比增速别离为194。3%/63。8%/31。8%；摊薄EPS别离为0。97/1。59/2。09元，当前股价对应PE为35/21/16X。考虑到公司是全球最优良的锂业公司，目前已建立闭环锂生态系统，正在全球范畴内有浩繁优良锂资本结构，成长性很是值得等候，维持“优于大市”评级。赣锋锂业(002460) 投资要点 业绩合适预期。公司24年营收189亿元，同比-43%，归母净利润-20。7亿元，同比-142%，扣非归母净利-8。9亿元，同比-133%；此中24Q4营收50亿元，同环比-32％/+15％，归母净利润-14。3亿元，同环比-35%/-1295％，扣非归母净利-5。3亿元，同环比+68%/-169%，非经常性损益次要为PLS股价下跌形成的公允价值变更丧失9亿元。公司此前预告24年归母净利-21~-14亿元，扣非净利-9。6~-4。8亿元，业绩合适预期。 Q4受存货减值和投资收益影响扣非吃亏，25年出货维持30%增加，锂价不变盈利无望好转。24年公司锂盐产量13万吨，同增25%，销量13万吨，同增27%，库存量0。8万吨，同增7%，此中Q4销量近4万吨，环增20%+；四川赣锋5万吨锂盐项目于24岁尾投产，公司24岁尾锂盐产能超29万吨，我们估计25年锂盐销量无望达16-18万吨，同增30%摆布。盈利端，24年含税均价10。4万元/吨，平均停业成本8。3万元/吨；Q4资产减值丧失影响1。5亿元，结合营公司吃亏或提减值导致投资收益-3。3亿元，若加回，锂盐营业扣非接近盈亏均衡。 Mariana于25Q1投产，自有矿增量持续，25年矿端自供率将进一步提拔。我们估计24年自有矿权益产量约6万吨，自供比例46%，25年权益产量达10万吨，自供比例60%摆布。1）非洲Goulamina锂辉石一期产能50。6万吨精矿，已于24年12月投产，估计25年产量超30万吨，折4万吨LCE。2）阿根廷Cauchari-Olaroz项目产能4万吨，24年碳酸锂产量2。5万吨，Q4产量8500吨，环增25%，25年产量方针3-3。5万吨，持久运营成本6543美元/吨，打算正在一期根本上添加一条5000吨的间接提锂产线）阿根廷Mariana项目一期2万吨氯化锂，于25年2月正式投产爬坡，估计下半年起不变供应。4）加不斯锂钽矿一期60万吨采选（折0。5万吨LCE）估计25年达产。 固态电池上下逛一体化，抢占先发劣势。电解质方面，于22年实现电池级硫化锂量产，并于24年进一步扩大产线余家下旅客户供货。负极方面，已实现300mm宽度超宽幅超薄锂带量产。电芯方面，产物能量密度笼盖320-500Wh/kg，具备5C以上持续放电倍率，已取出名无人机、eVTOL企业告竣合做，打算25年完成首批样品交付。 Q4运营性现金流改善，正在建工程期末余额较高。公司24Q4费用率13%，同环比+0。6/+2。6pct，次要系财政费用率环比提拔8pct；24年运营性净现金流52亿元，同比+3424%，此中Q4为10。6亿元，同环比-30%/+546%；24岁暮正在建工程190亿元，较岁首年月+71%，超固定资产价值。 盈利预测取投资评级：锂价底部震动，我们下调2025-2026年盈利预测，估计2025-2027年公司归母净利润11。8/15。9/24。6亿元（原预期25-26年为13。2/18。5亿元），同比+157%/+34%/+55%，对应PE为58x/43x/28x，公司全球结构浩繁优良资本，矿端自供率持续提拔，维持“买入”评级。 风险提醒：产能不及预期，需求不及预期。赣锋锂业(002460) 事务：公司发布2024年年报。1）业绩：2024年公司实现营收189。1亿元，同比-42。7%，归母净利-20。7亿元，同比由盈转亏，扣非归母净利-8。9亿元，同比由盈转亏。单季度看，24Q4实现营收49。8亿元，同比-31。7%，环比+14。9%，归母净利-14。3亿元，同比吃亏添加3。7亿元，环比由盈转亏，扣非归母净利-5。3亿元，同比吃亏削减11。5亿元，环比吃亏添加3。3亿元；2）分红：2024年拟每10股派发觉金股利1。5元（含税），合计现金分红3。0亿元。 产销稳步增加，价钱下行拖累业绩。锂盐板块：1）量：24年公司锂盐产量13。0万吨，同比+24。9%，销量13。0万吨，同比+27。4%；2）价：24年国内电池级碳酸锂均价9。0万元，同比-64。6%，此中24Q4电池级碳酸锂均价7。6万元，环比-4。8%，锂价下行拖累锂盐板块业绩；3）利：24年锂盐毛利率10。5%，同比下降2。1pct。锂电池板块：1）量：24年动力储能电池产量11。4gwh，同比+7。8%，销量8。2gwh，同比根基持平；24年消费电子电池产量3。4亿只，同比+20。8%，销量3。3亿只，同比+19。5%；2）利：24年锂电池毛利率11。7%，同比下降6。3pct，我们估计次要因为产物价钱下跌。 公允价值变更收益拖累业绩：24年公允价值变更收益-14。8亿元，同比削减20。6亿元，此中24Q4为-9。1亿元，环比削减12。1亿元，次要因为锂价下行，公司持有的金融资产Pilbara股价下跌所致，公司24Q4起头积极采用领式期权策略减小Pilbara股价波动对公司业绩的影响，但我们估计Pilbara股价下跌仍拖累公司24Q4业绩。 投资收益大幅削减：24年投资收益1。0亿元，同比削减32。1亿元，此中24Q4为-3。3亿元，环比削减3。8亿元，拖累Q4业绩，我们估计次要因为锂矿价钱下跌，公司参股的marion矿山吃亏所致。 资产减值：24年资产减值4。2亿元，同比削减12。2亿元，次要因为产物价钱下跌，对存货计提减值，此中24Q4减值1。5亿元，环比削减0。4亿元。 焦点看点：自有资本连续投产，冶炼龙头向一体化龙头迈进。阿根廷C-O盐湖项目已投产，并规划二期产能扩张；阿根廷Mariana盐湖一期项目25年2月正式投产，25年起头增量；马里Goulamina项目一期50。6万吨锂精矿产能已投产，二期项目投产后锂精矿产能增至100万吨；公司自有资本连续产能，将较着改善锂盐板块盈利能力。 投资：自有资本进入集中放量期，同时具备成本劣势，加强锂盐营业盈利能力，我们估计公司2025-2027年归母净利为6。9、23。0和34。6亿元，对应3月28日收盘价的PE为99、30和20倍，维持“保举”评级。 风险提醒：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。赣锋锂业(002460) 投资要点 事务：公司发布业绩预告，24年归母净利-21~-14亿元，同减142-128%，扣非净利-9。6~-4。8亿元，同减136-118%；此中Q4归母净利-14。6~-7。6亿元，同比-37~+29%，环比-1317~-733%，扣非净利-6。0~-1。2亿元，同增64~93%，环比-206~+38%，非经常性损益次要为PLS股价下跌形成的公允价值变更丧失，业绩低于市场预期。 Q4锂盐受存货减值影响呈现吃亏，25年出货增速无望提拔至30-50%。我们估计24全年公司锂盐出货12万吨+，同增20%摆布，此中Q4出货3万吨+，环比持平；24岁尾公司锂盐产能超27万吨，跟着25年自有矿产量大幅提拔，我们估计25年锂盐销量无望达16-18万吨，同增30-50%。盈利端，24Q4锂盐均价7。5万元/吨+，我们估计单吨扣非吃亏1万元+，次要遭到存货减值的影响。 Goulamina项目24年12月投产，Cauchari-Olaroz产能操纵率持续提拔，25年矿端自供率将进一步提拔。我们估计24年自有矿权益产量约6万吨，自供比例50%摆布，25年权益产量将达10万吨，自供比例60%摆布。非洲马里Goulamina锂辉石项目一期已于24年12月15日投产，规划产能50。6万吨精矿，我们估计25年产量超30万吨，折碳酸锂当量约4万吨。阿根廷Cauchari-Olaroz项目24年碳酸锂产量2。54万吨，此中Q4产量8500吨，环增25%；Lithium Argentina通知布告该项目25年产量方针3-3。5万吨，持久运营成本约为每吨6543美元。 盈利预测取投资评级：因为24年公司业绩遭到PLS股价下跌、存货减值等影响，我们下调2024年盈利预测，考虑25-26年锂价中枢无望上移，我们上调2025-2026年盈利预测，我们估计2024-2026年公司归母净利润-17。5/13。2/18。5亿元（原预期24-26年为-6。2/12。3/18。0亿元），同比-135%/+176%/+40%，对应25-26年51x/37xPE，因为公司全球结构浩繁优良锂资本，矿端自供率持续提拔，维持“买入”评级。 风险提醒：产能不及预期，需求不及预期。赣锋锂业(002460) 投资要点： 深化取马里合做，推进Goulamina项目成功投产 2024年12月公司发布通知布告，同意全资子公司赣锋国际、LMSA取马里国签订《股权让渡和谈》，将LMSA35%的股权让渡给马里。赣锋国际全资控股LMSA及其旗下的Goulamina锂辉石项目，是赣锋锂业正在非洲结构的主要锂矿资本之一，Goulamina锂辉石项目矿石档次较高，出产成本有较强合作力，即便加上运输成本，其分析成本仍然比拟于目前的支流锂辉石矿石成本更有劣势。本次和谈签订有益于进一步巩固公司取马里的合做，对公司Goulamina锂辉石矿项目二期及其他项目标开辟供给无力保障和积极感化。 2025年1月公司发布通知布告，公司取马里、中国水利水电扶植集团无限公司签订《三方和谈-关于Safo50MWc太阳能光伏发电及25MWh储能电坐一期扶植工程融资》，公司许诺为马里扶植Safo50MWc太阳能光伏发电及25MWh储能电坐一期项目供给不跨越5000万美元的项目扶植融资。本次财政赞帮的还款来历包罗项目运营收入、LMSA股份分红以及马里其他财务收入。本次Safo电坐项目将优先利用公司及公司指定供应商出产的光伏板、逆变器和储能电池等设备，有益于公司营业拓展，同时将进一步深化公司取马里计谋合做。 各地项目连续投产，锂资本步入收成期 各地项目连续投产，锂资本步入收成期：阿根廷Cauchari-Olaroz项目2023年约产出6000吨碳酸锂，2024年估计产出约20，000吨-25，000吨碳酸锂，该项目目前产能爬坡进展成功，该项目标二期也正在规划中。阿根廷Mariana项目于2024岁尾起头试车，2025年估计进行产能爬坡。该项目录要出产氯化锂。阿根廷PPG项目已完成一条中试线的扶植。非洲Goulamina锂辉石矿一期项目2024年12月成功投产。 公司2024前三季度业绩承压，静待碳酸锂价钱修复 2024Q1-Q3公司实现营收139。25亿元，同比-45。78%，实现归母净利-6。40亿元，同比-110。66%，实现扣非净利-3。58亿元，同比-108。22%。单季度来看，公司Q3实现营收43。36亿元，同比-42。46%，实现归母净利1。20亿元，同比-24。85%。目前锂价仍正在低位震动，的几个矿山因锂矿价钱触及成本压力位已逐渐减产或者停产，估计将来碳酸锂价钱下降空间无限，等候25年供求关系改善，价钱修复送来反转。 盈利预测取投资 我们估计公司2024-2026年收入CAGR为10%，营收别离为175、181、216亿元（前值24-25E别离为219、283亿元），归母净利润别离为-3。5、4。6、12。3亿元（前值24-25E别离为60。37、71。45亿元，取前值相差较大，次要由于①2024下半年锂价大幅下跌，影响公司收入和利润；②公司2024年前三季度费用率提拔较着），对应PE别离为-191、145、54倍。我们认为，公司资本劣势较着，将来锂价钱修复无望优先受益，维持“买入”评级。 风险提醒 锂价波动风险，全球新能源汽车销量不及预期，正在建项目不及预期。